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可怕的高佣金

     2011近100万资金,加上开了融资融券合计150万到200万资产做交易,每天来回交易额平均在200万, 佣金千1,每天贡献佣金2000元,一年250个交易日, 一年产生佣金50万,做了五年打了至少250万佣金,这里还没算8.35%的高融资利率,几百万的佣金相对一百万本金来说太可怕人了
     后来股灾加上行情不好,多次请求原券商调低佣金而不得,同时券商也根本没有服务,更没有提示融资高风险情况,回头细想,券商收如此高的佣金根本不值这个钱。
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研究报告信息推荐,收集于网络,信息仅供参考,投资有风险,炒股要谨慎

证券时报网,康恩贝(600572):拟不超过3.2亿元回购股份




    康恩贝(600572)9月14日晚间公告,公司拟以自有资金不超过3.20亿元回购股份,回购股份价格不超过8元/股。预计本次回购股份数量约为4000万股,占公司总股本比例约1.50%。

兴业证券,莱宝高科(002106)触控本业增长 多元布局太阳能


    事件:莱宝高科拟以自有资金人民币12,500万元参股投资、并与中国节能减排有限公司、北京低碳清洁能源研究所等多个投资方共同组建一家合资公司一重庆神华薄膜太阳能科技有限公司,该合资公司计划投资建设铜铟镓硒( CIGS)薄膜太阳能电池组件产业化项目。
    多元化转型发展投资太阳能,提供未来新增长点:莱宝高科以人民币12,500万元参股投资重庆神华薄膜太阳能科技有限公司,取得新公司10%股份。项目预计总投资255,000万元,达产后年平均销售收入92,784万元,年平均净利润9,667万元,计划2018年12月底前建成投产。莱宝高科于合资公司中可以提供镀膜等核心工艺的专业资源,北京低碳所拥有提升CIGS薄膜太阳能电池组件光电转换效率的专利技术,配合中国节能减排有限公司过去于工程设计项目的基础,新的合资公司具有足够的基础于新业务的拓展,预期达成后,将对莱宝高科有一定程度正向贡献。
    4季度展望好于预期,2017年业绩有望超预期:持续看好明年展望,主要基于(1)联想、惠普、戴尔多家厂商力推二合一笔记本。(2)Winl0介面带动商业触控NB的换机需求。(3)母公司的业务调整初具成效,亏损持续减少。新投资的太阳能事业,短期投入资源不大,不影响现有业务营运,长期提供公司新的发展方向机会,我们对此事件,给予正面看法。预计公司2016-2018年EPS为0.28、0.43和0.56,对应PE 42、27、21倍,维持“买入”评级。
    风险提示:二合一设备市场表现不如预期、触控技术路径发生改变

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海通证券,云赛智联(600602)收购信诺时代100%及仪电鑫森49%股权 云战略加快推进


    收购信诺时代100%股权及仪电鑫森49%股权。公司公告,拟以发行股份及支付现金方式收购信诺时代100%股权和仪电鑫森49%股权。(1)发行2076万股,并支付现金4360 万元,购买信诺时代100%股权,合计收购价2.18亿元,发行对象为谢敏等6 位自然人及北京晟盈天弘投资中心;(2)发行股份1983 万股并支付现金7350 万元,购买仪电鑫森49%股权,合计收购价2.40 万元,发行对象为上海佳育体育投资管理有限公司;发行价格为每股8.4元。信诺时代业绩承诺:2017-2019 年扣非归母净利润不低于1456 万元/1813万元/2192 万元;仪电鑫森业绩承诺:2017-2019 年扣非归母净利润不低于4299 万元/4896 万元/5524 万元。
    信诺时代:优秀的云服务综合供应商。信诺时代成立于2002 年,集公有云/私有云/混合云服务及解决方案、IT 基础架构及安全解决方案、企业高级技术服务为一体。近年来,公司向云进行转型,搭建全新的基于云的生态链,为企业客户提供IT 基础架构、云计算、安全等领域的技术增值服务。在云服务方面:(1)信诺时代可提供完整的公有云、私有云及混合云服务及解决方案,成功打造“Xcloud 信可得”云服务平台。(2)拥有ETS 企业技术服务,为企业数字转型提供作为支撑;(3)已规划出8 大类,近40 个子项目的云服务管理体系,覆盖了评估/部署/迁移/检测/安全/成本控制等多种客户典型应用场景以及特定垂直行业,为客户提供快速一站式云服务。
    仪电鑫森:聚焦校园信息化建设。仪电鑫森成立于2010 年,自主研发了包含资源、管理、交互的智慧校园云平台。主要业务为教育行业系统集成、智慧校园解决方案、软件开发以及运维服务。(1)系统集成:包括安防、校园广播、综合布线、多媒体等系统集成服务。已成功完成包括新疆喀什部分学校、涉及上海13 个区多个学校校园信息化建设。(2)软件产品:公司成功开发智慧校园云平台,提供在线课程、教学管理、在线学习、水平测试等多种服务。(3)运维服务:提供对包括投影机、电子白板、触摸电视、多媒体展台、监控设备在内的校园信息化设备运营维护服务。
    协同效应明显。此次并购的协同性主要体现在:(1)完善全国战略布局。公司主要云业务集中在华东地区,信诺时代业务则主要在华北地区,积累了政府、金融、能源、互联网等行业的优质客户群体,此次收购将完成与服务业务在华北地区的布局。(2)逐步覆盖全产业链业务。基于仪电鑫森云计算大数据业务规划,利用公司的客户资源,以及信诺时代高质量的云服务部署/交付渠道,公司将逐步转型成覆盖云销售、云服务部署/交付、云服务运营、云服务开发全产业链的业务结构。
    盈利预测与投资建议。我们认为,通过此次收购,公司的云战略布局以及全国化市场的开拓有望快速推进。我们假设收购的两家公司于2018 年开始并表,考虑到业绩增厚以及增发股本摊薄因素,我们预计,公司2017-2019 年EPS 分别为0.24/0.33/0.40 元。参考同行业可比公司,给予公司2017 年动态PE 50 倍,6 个月目标价12.00 元/股,维持“买入”评级。
    风险提示:并购整合效果低于预期的风险,系统性风险。

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上证报,襄阳轴承(000678)控股股东混改方案获准 实控人变更为武汉金凰




  上证报讯(记者 孔子元)襄阳轴承公告,公司控股股东三环集团的混改方案获湖北省国资委批复。该批复主要内容为:此次改制完成后,武汉金凰实业集团有限公司持有三环集团99.97%股权,成为襄阳轴承实控人;三环集团仍持有襄阳轴承12840万股股份,占襄阳轴承总股本的27.94%,三环集团变更为非国有股东,取消“SS”标识。

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证券时报网,奇信股份(002781):拟定增募资不超10亿元




    e公司讯,奇信股份(002781)11月22日晚披露定增预案,发行数量不超过4500万股,募集资金总额不超10亿元,扣除发行费用后的募集资金净额中5亿元将用于偿还银行借款,剩余金额将用于补充流动资金。

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中国证券报,蝴蝶效应打开投资东北窗口


    受朝鲜宣布集中力量发展经济影响,沉寂多时的东北板块昨日“躁动不安”,多只成分股并肩封上涨停,东北指数更出现幅度为0.36%的上涨,相对剧烈波动的沪深股指走出独立行情。
    分析人士表示,在区域通力协作下,我国东北地区正迎来新的经济增长点和投资热潮。
    东北板块躁动
    周一早盘,东北板块全线活跃,曙光股份、龙建股份、吉林高速、长白山等多只股票盘中涨停,长春经开、兰英装备、金辰股份、锦州港等纷纷跟随大涨。
    近期市场热点继续分化,i沪深两市延续调整格局,东北板块受到场内资金青睐,逆市大幅走强。
    截至收盘时,曙光股份、吉大通信、龙建股份等领涨股仍强势封板,中钢国际、航锦科技、中通国脉涨幅也均在4%之上。
    分析人士认为,由于中朝合作的两个经济区毗邻中国吉林省延边地区和辽宁省丹东地区,因此中朝进一步加强开发合作,对具备地缘优势的域内相关企业无疑是一个好消息。
    另有机构人士直言,这利好中国东北地区经济的发展。“振兴东北”面临一次和“朝鲜开放”整合的契机。
    港口基建率先受益
    从产业结构调整阵痛期看,2010年至今,我国东三省GDP贡献率中,第三产业贡献率平均39%,远小于全国平均46%的水平,且长期维持低位,表明东三省经济仍主要依靠传统制造业,且产业结构调整遇到瓶颈。
    分析人士认为,随着朝鲜集中力量发展经济,具备地缘优势的我国东北地区,下一步投资有望投向基础设施和公益设施建设,同时深化投融资改革,发挥PPP的作用,更多吸引民间资本,特别是在道路、水利、输电通道和水电气暖等领域的投资。
    其中边境口岸贸易前景备受市场关注。现在,朝鲜的罗先1号码头,已由在日朝鲜人联合会投资运营,以后或成为东北亚经济区域一个重要的物流周转中心。
    分析称,中国丹东、珲春口岸必将更加繁忙,承担更多的货运量。朝鲜港口还不具备承担大量货物吞吐的能力,短时间内,中国口岸会扮演重要角色。不过,朝鲜港口所具备的投资潜力激发,当其港口得到资金支持完善之后,中国口岸所扮演的角色将有所调整,并趋于平稳。
    此外,借助此次契机,我国东北地区高智能制造、绿色制造、精益制造和服务型制造有望加速发展,完成对传统产业转型升级。方式包括鼓励国家重点工程优先采用国产装备,积极开拓重大装备国际市场,推动国际产能和装备制造合作,加大先进制造产业投资基金在东北地区投资力度,抓紧设立东北振兴产业投资基金。

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证券日报,巨资所购亏损资产面临停产 恒星科技(002132)被疑涉嫌利益输送




   沪深两市上市公司中报披露拉开序幕,刚刚对子公司增资不久的恒星科技却要为自己刚投入的巨额投资能否收回成本而犯愁。
  恒星科技2018年5月17日公告称,对河南恒星新材料有限公司(以下简称:恒星新材料)增资1.96亿元,公司解释此次增资是为了"对生产设备和工艺进行改造同时补充流动资金"。
  值得注意的是,恒星新材料这家公司的经营并不理想,2017年,该公司实现净利润亏损8316.99万元;2018年1月份至4月份,该公司净利润则宣布亏损1000.49万元。
  对于公司不惜花近2亿元去增资一家亏损公司的行为,投资者表示不解,为了探寻真相,《证券日报》记者特地赶赴恒星新材料的工厂,对这家亏损公司进行实地调查。
  巨资收购亏损公司
  恒星新材料位于河南省洛阳偃师市首阳山镇,当《证券日报》记者来到恒星新材料的工厂时,其门口的路段正处于大修期间,原本坑坑洼洼的路面在雨后变成大大小小的水坑,修路的围挡将路段隔离得支离破碎,脱皮的厂房,生锈的设备把恒星新材料显得破败不堪,恒星新材料门口依旧挂着更名前"洛阳万年硅业"的牌子,尚未变更为新名字恒星新材料。
  "这个厂是小厂,各方面都不正规,经常放假,已经换了好几个老板了,原来那个老板投入一个多亿元都没出产量,现在有产量了,但是生产出来的东西却没人要了,卖不出去了。"一位恒星新材料的老员工向《证券日报》记者透露。
  据《证券日报》记者从恒星科技董秘李明处得知,恒星新材料是一家专门生产硅料的企业,前身是洛阳万年硅业有限公司。由于恒星科技涉足光伏行业,因此公司才会增资控股恒星新材料,希望能增加公司原材料硅料来源。
  但是,记者查阅恒星科技历年年报发现,恒星新材料近年来的业绩并不理想。在2009年至2016年这8年中,恒星新材料分别实现营业收入4786.80万元、1.36亿元、9910.39万元、0元、280.67万元、0元、15.85万元、0元;分别实现净利润6.74万元、871.63万元、1639.36万元、亏损1305万元、亏损2196.02万元、亏损1269.33万元、154.97万元、亏损415万元。
  从上述数据可见,在近年来,该公司的业绩几乎常年亏损,但对于这样一家亏损公司,恒星科技不仅花大价钱收购还对其大手笔投入,着实让投资者诧异。
  据了解,公司于2017年4月11日与扬州尚德太阳能电力有限公司(以下简称"扬州尚德")签订了《洛阳万年硅业有限公司股权转让协议》,截至协议签署日,扬州尚德持有洛阳万年硅业有限公司51%的股权,其认缴出资为31224.5万元,实缴出资为10000万元,经双方协商,上述实缴出资转让价格为5200万元。转让完成后扬州尚德不再享有恒星新材料的股权,公司持有恒星新材料39024.5万元股权,由公司根据法律规定及公司章程约定履行剩余21224.5万元出资义务。
  公司表示,本次股权转让完成后,恒星新材料成为公司的控股子公司,有利于丰富公司的产品结构,拉长公司光伏产业链条,有望成为公司新的利润增长点。
  但是,《证券日报》记者发现,恒星新材料在2017年并入恒星科技这一年,该公司的净利润就告亏损。据公司2018年5月17日的增资公告显示,恒星新材料2017年净利润实现亏损8316.99万元。
  对此,恒星科技董事会秘书李明接受《证券日报》记者采访时表示:"恒星新材料2017年亏损主要是因为公司在4月份对其进行了资产减值9000多万元。"
  据李明介绍,恒星科技在接手恒星新材料之前,该公司一直处于停产状态,公司接手后,恒星新材料才开始复产,并于2017年5月份至2017年12月31日实现净利润1178.15万元。
  "2018年5月17日增资公告中显示的恒星新材料净利润亏损8316.99万元,指的是恒星新材料2017年1月份至12月份的财务数据。"李明向记者解释称,恒星新材料的设备都是老旧设备,此前9000多万元的资产减值主要是计提设备的减值准备。
  值得注意的是,恒星科技从2008年至2016年因为长期投资恒星新材料而计提的资产减值一共才有468万元,却在2017年被计提近亿元的资产减值。此外,在上述资产减值之后,恒星新材料的股权便随即于2017年4月30日正式划转入上市公司恒星科技。
  据《证券日报》记者询问公司财务方面人士得知,恒星新材料在4月底曾进行过一次资产减值。该人士表示,由于公司购买恒星新材料股份之前需要会计师事务所做公允价值评估,因此,才在2017年4月30日前对恒星新材料计提了9674.95万元资产减值。
  对此,有注册会计师向《证券日报》记者分析称,上市公司在股权划转前期计提资产减值有可能是为了将该公司潜在的亏损提前划转出去,这样合并报表后,该子公司的数据会好看些。
  而从恒星科技披露的2017年年报可见,恒星新材料的业绩尚佳,2017年,该公司营业收入为1.6亿元,营业利润为340.84万元,净利润为1178.15万元。
  但是,在公司控股恒星新材料并对其复产之后,该子公司在2018年的表现却并不理想。据公司增资公告显示,恒星新材料2018年1月份至4月份实现营业收入5991.31万元,净利润为-1000.49万元。
  李明向《证券日报》记者解释称:"恒星新材料2018年前4个月亏损是因为今年年初停产检修了两个多月没产量导致的。"
  被收购公司面临停产
  虽然恒星新材料的业绩表现并不理想,但恒星科技并没有放弃这家公司,而且还准备继续加码陆续投入巨资。
  回顾恒星科技与恒星新材料的缘分起于2008年7月26日,公司与段献忠、史万福共同出资成立万年硅业(现更名:恒星新材料),注册资本2000万元,彼时,公司出资520万元,2009年和2011年恒星科技先后对万年硅业增资2340万元和4940万元,截至2017年3月份,恒星科技合计投资7800万元。
  从上述可见,在万年硅业多年亏损的情况下,恒星科技不但没有撤资反而毅然于2017年以5200万元受让扬州尚德51%的股权,并不惜替前大股东履行高达2.1224亿元的出资义务,为此,恒星科技付出了出资1.51亿元现金和4948.81万元货物的代价,终于成为恒星新材料的控股股东。而成为控股股东之后,公司又再次增资恒星新材料1.96亿元。
  公告显示,公司于2018年5月16日召开第五届董事会第二十七次会议审议通过《关于对控股子公司增资的议案》,同意公司以现金方式向控股子公司恒星新材料增资1.96亿元。史万福及河南省中成房地产开发集团有限公司(以下简称:中成房地产)放弃优先认购权。增资完成后,恒星新材料注册资本为8.22亿元,公司占恒星新材料60.75%的股权。 
  本次对恒星新材料增资,公司解释原因为"主要是对在试生产过程中发现的工艺装备不匹配的状况进行改进,以进一步提高设备运行效率,降低生产成本,同时补充该公司在发展过程中对流动资金的需求"。 
  此除了上述增资外,记者查阅2017年年报发现,公司并入恒星新材料之后,公司的在建工程大增,同比增加 556.32%。对于在建工程的大增,公司解释称,主要系本期增加控股子公司恒星新材料有限公司,并入年产10000吨多晶硅项目投资额所致。年报显示,2017年,年产10000吨多晶硅项目本报告期投入1.7578亿元。
  按照董秘李明的说法,这家子公司身价有十几亿元,但从上述可见,恒星新材料之所以身价倍增,主要是来自于恒星科技不断的注资行为。
  但是,在恒星科技不惜投巨资建设硅料项目时,2018年5月31日《国家发展改革委、财政部、国家能源局关于2018年光伏发电有关事项的通知》(以下简称"531新政")突然出台,打了光伏上下产业链一个措手不及。
  新政策下行业分析师预测,2018年国内光伏发电装机需求减弱,多晶硅片供大于求。由于供应过剩,光伏产业链中,上游产品可能面临最严峻的挑战。
  根据光伏分析机构PV InfoLink的报告显示,多晶硅片厂家在531公布之后已清楚感受到三季度订单无乐观理由,纷纷下修开工率,目前一、二线中国国内多晶长晶产能普遍只维持三成至五成的开工率,成本较高的中国台湾厂商则是近乎归零,多晶硅片面临光伏市场蓬勃发展以来最险峻的时刻。
  面对政策的变化,李明向《证券日报》记者表示:"531新政以后,我们也在论证以后怎么走,论证新的方案怎么解决,毕竟这块设计十几亿元的资产,因为政策变化问题,我们将根据政策环境的变化调整我手上现有的资源,争取把经济效益发挥出来。"
  虽然董秘李明一直表示"531新政"对公司控股的恒星新材料的影响。但据业内人士称,早在531新政之前,硅料市场就已经出现供大于求的趋势。
  目前,为了应对531新政的出台,已经有单晶巨头不断下调价格,而对于恒星新材料来说,其面临的则是有价无市。
  李明向记者表示:"2008年硅料市场价是300万元/吨,成本不到100万元/吨,去年硅料的市场价格大概是13万元/吨,虽然是试生产阶段,但是,我们也有利润。而今年,公司现在能生产300多吨/月,主要问题是没有市场。"
  "今年年初硅料价格是12万元/吨左右,比去年稍微低了一点,而公司这里的制造成本大概是10万元/吨左右,现在是531政策出来之后,大家都不知道怎么做。"李明如是说。
  一位恒星新材料的老员工向《证券日报》记者透露:"我们马上就要放假了,现在生产出来的东西都卖不出去。"
  "今年的形势不好,老板每月赔几百万元,现在国家不补贴了,资金周转不过来,慢慢就不行了,现在厂里面有三四百人,马上都停工了,原来没产量,现在产量出来了但是卖不出去了。"上述老员工向《证券日报》记者表示:"如果工厂停工超过三个月的话,公司损失更大,因为生产过程中产生的都是化学物质,有腐蚀性,会把生产设备腐蚀坏。"
  "新疆、内蒙古等这些低电价地区硅料的毛利率非常高,随着大批量的产能在这些地区投产,硅料处于过剩状态,由于新产能享受着电价优势,并且新设备价格低,效率高,生产出来的产品品质好。而位于高电价区的硅料企业,由于设备老旧,效率不高,面临被淘汰的命运。"一位光伏行业分析师向《证券日报》记者分析:"恒星科技控股的恒星新材料处于没有电价优势的洛阳偃师,电价高,环保压力大,多年停工,在日益激烈的市场竞争中毫无优势可言,被淘汰出局是大概率事件。"
  有利益输送之嫌
  "531新政"出来之后,身价不菲的恒星新材料成为公司的一个老大难。目前,公司还未讨论出恒星新材料今后的路该走向何方。
  事实上,投资者也对恒星科技接手多年亏损的恒星新材料表示不解。尤其是在公司接手后就大手笔频繁对其投资,直到现在,该子公司更是面临停产的危机,对此,投资者质疑公司收购恒星新材料的背后是否存在利益输送的嫌疑。
  对以上质疑,李明向《证券日报》记者解释称:"在2016年至2017年多晶硅光伏原材料的价格往上走的,近两年上市公司或者非上市公司建的项目都是万吨级以上的。同时,2016年公司博宇新能源(河南省博宇新能源有限公司)的硅片项目也开始运营起来了,我们自身也需要硅料,当时万年硅业这个项目已经到试生产阶段了,所以就把这个项目接手过来了。去年,我们接手之后一直对这家子公司进行试生产,每个月能生产一两百吨,或两三百吨,也有一定的销售收入,去年实现营业收入1.6亿元。"
  对此,一位资深私募人士向《证券日报》记者分析:"上市公司向控股子公司进行大比例增资有可能是一种变相的利益输送,不排除公司大股东通过这种方式暗渡陈仓,进行变相减持套现。"

证券日报网,雅本化学(300261)拟与Wundr设立合资公司 快速切入医用大麻等管制药品领域




    12月17日,雅本化学(300261)发布公告称,为满足公司战略发展需要,公司全资子公司AminoChemcialsLimited(以下简称“ACL”)拟使用自有资金与GreenstarGlobalInc.(商号WundrCo.,以下简称“Wundr”)在马耳他合资新设立A2WPharmaLimited(暂定名,以下简称“A2W”或“合资公司”),投资总额为600万欧元,其中ACL投资300万欧元,占注册资本的50%。
    根据公告,该合资公司A2W注册地址为马耳他马尔萨工业区,主营业务包括大麻二酚(以下简称“CBD”)等管制药物的研发、生产和销售CBD是药用植物大麻中的主要化学成分,提取自雌性大麻植株,是大麻中的非成瘾性成分,具有抗痉挛、抗焦虑、抗炎等药理作用。2018年1月5日,马耳他政府通过《药用大麻生产法案》,允许医用大麻产品生产合法化。
    A2W将在马耳他马尔萨工业区设立新的大麻提取、加工工厂,确保按照GMP准则生产用于医药级的高质量CBD产品,研发大麻素类物质作为药物活性成分的潜在用途及治疗各种病症的新颖和创新的药物制剂。
    A2W工厂建设期约为10个月至12个月,建成达产后,预计第一年可实现净利润1250万欧元,第二年可实现净利润2500万欧元。公司产品的目标市场为全球市场。
    对于本次投资,雅本化学表示,Wundr在德国较早进行了整个医用大麻供应链的布局,在人力资源、技术开发以及市场渠道等方面积累了较为丰富的经验。此次公司与Wundr合作共同组建合资企业A2W从事医用大麻产品的生产和销售,将有利于快速介入医用大麻等管制药品领域。
    合资公司成立后,可将公司的资金优势、技术优势与Wundr的医用大麻种植、加工技术相整合,叠加稳定的供应链及强大的销售渠道,有助于迅速提升公司在管制药物领域定制生产业务的发展,形成优势互补、合作共赢的良好局面,符合公司发展战略;同时有利于拓宽公司原有的含左乙拉西坦、普拉克索、帕利哌酮等中枢神经药品的产品线,打造新的利润增长点,促进业绩持续增长。

方正证券,军工周观点:贸易战走向纵深 关注业绩优异的整机厂与低估值龙头


    本周上证综指下跌0.84%,中证军工指数上涨4.63%,报收7426.44点,跑赢沪深300指数6.33个百分点,跑赢创业板指数5.32个百分点,仍较4月19日高点下跌18.18%,重点个股中航飞机、中直股份、中航沈飞、内蒙一机、航发动力、中航电子、中航机电、中航光电、航天电器、四创电子、国睿科技、航天长峰,分别较4月中下旬高点上涨(下跌):(14.86%)、(22.86%)、(5.36%)、0.37%、(12.52%)、(15.03%)、2.41%、3.97%、(1.02%)、(33.65%)、(22.17%)、(19.36%)。中证军工指数成份股中涨幅前五为:中国应急(28.00%)、晨曦航空(13.20%)、中国动力(11.58%)、卫士通(11.10%)、内蒙一机(8.97%);跌幅前五为:太极股份(-4.08%)、新余国科(-2.05%)、亚光科技(-1.89%)、航新科技(-1.55%)、海兰信(-1.47%)。
    军工板块估值具有上行潜力:当前方正军工板块机构持仓整体处于历史低位,军工板块估值66X,较最高估值水平下跌69%,处于近三年最低位;主要公司备考PE分别为24X(25%配套融资)、30X(50%配套融资),备考估值亦处于合理区间低位。

华泰证券,神州易桥(000606)百城千店布局完成 进入业绩释放期


    收购快马财税剩余60%股权完成百城千店计划,并表将带来利润大幅增长神州易桥5月8日公告拟以现金方式作价6亿元购买快马财税60%股权。本次交易完成后,快马财税成为公司全资子公司。交易费用分三期支付:2018-2020年分别支付30%、30%、40%。快马财税2017-2019年业绩承诺为2.44亿、2.93亿、3.52亿。快马财税整合了115家遍布全国的代理记账公司,收购完成后易桥将拥有近5000家线下门店,构建起覆盖全国的线下企业服务网络,标志百城千店计划将正式完成。我们看好公司在企业服务领域的全面布局,维持"买入"评级。
    2017扣非后业绩下滑578%低于预期,2018Q1业绩增长248%超预期
    2017年公司实现营收5.16亿,同比增长25.27%;归母净利润6422万,同比增长40.15%;扣非后净利润亏损1.12亿,同比下降-578.03%,低于我们预期。低于预期的主因是2017年公司在市场品牌推广及研发方面投入了大量费用。2017年公司销售费用1.52亿,同比增长377%;管理费用1.73亿,同比增长154%。公司2018年Q1实现营收1.50亿,同比增长81%;实现归母净利润4137.26万,同比增长248%;实现扣非后归母净利润2611.40万,同比增长190%,超出预期。
    2017年市场广告和研发阶段性投入完成,2018年业绩将明显好转
    自2017年Q4起公司现金流水平开始好转,经营性净现金流由2017年Q3的-3338万回升至Q4的8212万,2018年Q1经营性净现金流虽因季节性因素仍为负值,但同比增长36.56%;而销售费用则由Q3的6581万大幅下降至2756万。2018年Q1销售费用1054万,同比减少60.45%,主要是市场开拓费用减少所致。我们认为公司百城千店布局基本完成,销售和管理费用将得到控制,收购整合效益将进一步释放,我们预计公司2018年业绩将明显好转。
    员工持股、股权激励及标的资产增持股票均彰显公司未来发展信心
    2017年公司推出员工持股计划购买公司股票1876万股,交易均价为10.114元/股。2018年4月公司推出2500万份股票期权激励计划,行权价格为8.22元,行权条件是2018-2020年业绩达到3亿、4亿、5亿。5月8日公司公告快马财税整合的代记账公司原控股股东拟拿出部分现金对价约1.64亿购买神州易桥股票,若能提前支付部分2018、2019年现金对价,则购买股票金额约为5.32亿。上述资本行为充分彰显了公司对未来发展的信心,绑定员工利益,进一步保障公司发展。
    维持买入评级
    暂不考虑此次收购,我们预计公司2018-2020年业绩为2.48亿、3.06亿、3.8亿元,对应EPS为0.32、0.40、0.50元,对应PE 为27、22、18倍。相较上次预测,2018、2019年预测业绩分别下调了15%、32%,因上次预测假设百城千店业绩全部并表。行业内可比性更高公司(金财互联、航天信息)的2018年平均PE为31倍,鉴于公司是纯正的企业服务龙头,给予一定估值溢价,给予公司2018年目标PE30倍-35倍,对应目标价为9.6元-11.2元。维持买入评级。
    风险提示:1、财税行业竞争加剧;2、流动性风险及偿债能力不足的风险;3、收购完成后公司商誉较大及商誉减值的风险。

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